Тугоплавкость котировок

Основные причины — рост цен на сырье и снижение стоимости

конечного продукта. Выигрывают производители сортового проката: их

прибыль и котировки растут

В июле

мировой фондовый рынок начало лихорадить, не миновала эта напасть

и Россию. Поведение отечественной биржи во многом определило падение

американского и азиатского индексов: индекс ММВБ снизился на 11,7%, РТС

— на 12%, ММВБ М&M (Metals and Mining) — на 18%, РТС «Металлы

и добыча» — на 19%.

Металлургам не добавила оптимизма и буря, разразившаяся вокруг «Мечела». Напомним, премьер Владимир Путин

заявил, что компания осуществляет внутрироссийские поставки

коксующегося угля по вдвое завышенным по сравнению с экспортными ценам.

Результат критики не заставил себя ждать: в июле котировки ADR «Мечела»

в Нью­Йорке упали на 58%, акций на РТС — на 48%.

На бумаги каких меткомпаний стоит делать ставку в сложившихся условиях?

Цветная чехарда

Ценовая атмосфера рынка цветных металлов изменялась в первом

полугодии­2008 по­разному: стоимость алюминия выросла на 21%, меди

— на 17%, а вот цинк и никель потеряли в цене 19% и 18,6%

соответственно. Это напрямую отразилось и на динамике котировок

меткомпаний. 

Акции крупнейших на Урале производителей никеля с начала года упали:

Юж­ уралникеля (Оренбургская область) — на 17,9%, Уфалейникеля

(Челябинская область) — на 16%. Даже бумаги ГМК «Норильский никель»,

производящего 90% российского никеля, подешевели на 8,7%, несмотря

на инициативу создать с Русалом крупнейшую в мире диверсифицированную

горно­металлургическую корпорацию по производству никеля, меди,

алюминия и др. 

В первую очередь падение котировок акций отечественного никелепрома

связано со снижением цен на никель. Причем, по данным прогнозов

крупнейших мировых инвестиционных компаний и банков, стоимость никеля

будет только продолжать падать до 2012 года включительно. «К причинам,

способным вызвать уменьшение спроса на никель, можно отнести сокращение

удельного потребления никеля при изготовлении нержавеющей стали

в результате ввода новых технологий, увеличение использования хрома

и феррита при производстве нержавейки, рост первичного выпуска никеля,

превышающие краткосрочные потребности сталелитейной отрасли»,

— поясняет ведущий эксперт УК «Финам Менеджмент» Дмитрий Баранов.

Не способствует повышению цен появление никелевых производств

и открытие месторождений в Азиатско­Тихоокеанском регионе. Так,

на Филиппинах планируется создание собственной переработки латеритовых

руд, в Китае (Хэнань) недавно обнаружено крупное месторождение медной

(10 тыс. тонн) и никелевой (320 тыс. тонн) руды, а японская Sumitomo

Metal Mining Co намерена инвестировать в разработку месторождения

на Соломоновых островах. Однако специалисты SOGRA уверены, что после

2013 — 2015 годов цены на никель и его производные снова начнут расти,

причем в Китае они будут выше мировых на 10 — 15%. 

На фоне снижения цен на никель растут расходы на его выработку.

В 2007 году на 24% увеличилась цена кокса (в этом году по сравнению

с прошлым на 120%), на 13% — электроэнергии, на 17% — газа, на 12%

— угля, на 25% — огнеупоров. Увеличиваются затраты на оплату труда

промперсонала. Эти компоненты повышают себестоимость продукции, снижают

доходность производителей. В 2007 году тот же Южуралникель

(принадлежащий «Мечелу») увеличил прибыль в два раза по сравнению

с 2006 годом благодаря более чем благоприятной конъюнктуре мирового

рынка. Но уже в первом квартале этого года никелевые комбинаты стали

терять в выручке по сравнению с аналогичным периодом 2007 года:

Уфалейникель снизил показатель на 24,4%, Норильский никель — на 4,3%.

К числу факторов, положительно влияющих на динамику котировок акций

и финансовую стабильность Уфалейникеля, можно отнести сделку

с швейцарской компанией Alpicom S.A. на поставку в 2008 году 6 тыс.

тонн никеля (производство в 2007 году составило 14,1 тыс. тонн),

а также покупку управляющей компанией «Промышленно­металлургический

холдинг», в который входит сам Уфалейникель, словацких сталелитейных

активов. Что касается Южуралникеля, задумано перевооружение, которое

позволит снизить себестоимость выпускаемой продукции и увеличить выпуск

до 24 тыс. тонн (в 2007­м произведено 14,5 тыс. тонн) на сумму 300 млн

долларов.

Не позавидуешь и производителям цинка: Челябинский электролитный

цинковый завод (ЧЦЗ) с начала года потерял 30% стоимости акций. Убытки

завод несет еще с прошлого года: так, если валовую выручку в 2007 году

удалось­таки увеличить на 4%, то чистая прибыль упала на 33% (этим

во многом объясняется снижение котировок акций), а себестоимость

реали­зованной продукции в выручке выросла с 68 до 76%.

Доверие к акциям ЧЦЗ падает, так как крайне нестабильно выглядит

ситуация с сырьем. Обеспеченность завода собственными запасами

цинкового концентрата составляет 40%, остальное закупают у сторонних

производителей, что негативно сказывается на себестоимости. Основные

поставщики этого сырья УГМК и РМК уже заявили, что собираются построить

к 2012 году цинковый завод мощностью 300 тыс. тонн, куда пойдет

концентрат, который сейчас потребляет ЧЦЗ. Впрочем, к этому времени

руководство рассчитывает прикрыть сырьевые бреши собственными силами:

разведка и разработка Амурского месторождения продолжаются.

По прогнозам аналитиков BNP Paribas SA, цена на цинк также будет

снижаться на фоне замедления темпов мировой экономики и увеличения

выпуска и производственных запасов этого металла в Китае (производит

30% мирового цинка), в нынешнем году стоимость металла может упасть

на 34% по сравнению с предыдущим. Специалисты International

Lead and Zinc Study Group (ILZSG) прогнозируют профицит в 215 тыс. тонн

цинка, что негативно скажется на производителях.

Нелучшие времена переживает рынок титана: капитализация ВСМПО­Ависмы

снизилась с начала текущего года более чем на 50%. По словам аналитика

ИК «Финам» Алексея Сулинова, активность инвесторов

тормозит ожидаемый ввод новых мощностей в Китае, что приведет

к увеличению предложения и снижению цен на титан. Изменить ситуацию

могут два фактора: рост спроса со стороны авиакомпаний на гражданские

самолеты и рост заказов со стороны армии на авиатехнику. «Первый

сдерживается высокими ценами на авиатопливо, что увеличивает издержки

компаний и снижает возможности привлечения финансирования. Сильная

конкуренция между перевозчиками не позволяет им провести полноценную

индексацию цен, переложив издержки на пассажиров. Второй фактор

наиболее сложен для прогнозирования, так как решения о госзаказах

в любой стране носят достаточно дискретный характер и зависят в первую

очередь от степени политической напряженности и конфликтов

в ближневосточных странах», — полагает аналитик.

Сейчас руководство ВСМПО развивает тесные долгосрочные отношения

с западными компаниями, среди них EADS/AirBus, Boeing, бразильская

авиастроительная компания Embraer, двигателестроительные фирмы

Rolls­Royce, SNECMA, Pratt & Whitney, Pratt & Whitney Canada,

General Electric. Неоднозначно выглядит ситуация с разработкой первого

в России титанового месторождения в Тамбовской области: кто и когда

начнет разработку не известно, сейчас ильменитовые руды поставляются

из Украины.

Время думать об IPO 

Положительную динамику в цветной металлургии демонстрируют медь

и алюминий. Алюминий по прогнозам специалистов будет расти. Только

в 2008 году банковская группа UBS ожидает дефицит в размере 200 тыс.

тонн в мире: идущие вверх цены на уголь провоцируют банкротство мелких

производителей, работающих на грани рентабельности. В связи с растущими

ценами на электроэнергию снижают производство и мировые гиганты: так,

Rio Tinto сократила выпуск на новозеландском заводе на 35 тыс. тонн,

о 10­процентном снижении выпуска алюминия на трех африканских заводах

объявила BHP Billiton.

Меди прогнозируют незначительное снижение в средне­ и краткосрочной

перспективе. Основная причина — мировое перепроизводство. Прирост

спроса на медь оценивается специалистами SOGRA в 690 тыс. тонн за счет

России, Индии и Китая, однако ожидаемое увеличение производства почти

вдвое больше. Также, по мнению агентства Bloomberg, из­за укрепления

курса доллара относительно других валют медь уменьшает

привлекательность металла в качестве инструмента хеджирования

(страхования рисков).

Прогнозы для уральских производителей неоднозначные. С одной

стороны, наблюдается рост спроса стран БРИК (в 2007 году импорт меди

в Китай вырос на 80% по сравнению с 2006­м), с другой — падение в США,

связанное с сокращением жилищного строительства, вызванного ипотечным

кризисом. Акции металлургических активов УГМК показали отрицательную

динамику в первом полугодии этого года: Уралэлектромедь — 8%, Святогор

— 8,5%, Среднеуральский медеплавильный завод — 17%. В сырьевом

дивизионе ситуация аналогичная, за исключением Гайского ГОКа, акции

которого выросли почти на 30%.

Крупнейший уральский производитель Уралэлектромедь в 2007 году

нарастил выпуск меди и теперь держит почти 40% российского рынка

(в 2006 году — 37,5%), а также увеличил экспорт на 60%. В целом

на устойчивое положение производителя влияет 100­процентная

обеспеченность собственным сырьем (в холдинге девять предприятий

по добыче медной руды и концентрата), стабильный рынок сбыта (70%

продукции перерабатывается заводами УГМК). Кроме того, вселяют оптимизм

и финансовые результаты компании: за первый квартал 2008 года выручка

выросла на 25,9%, а чистая прибыль — почти на 50% по сравнению

с аналогичным периодом прошлого года.

Из активов РМК на российском фондовом рынке представлен только

Ревдинский завод обработки цветных металлов, его акции показали в этом

году положительную динамику — 20%. В первом квартале 2008 года

по сравнению с первым кварталом прошлого года выручка эмитента упала

на 33%, однако прибыль выросла на 44 млн рублей.

При этом уральские медники начинают подумывать о выходе на IPO.

В декабре прошлого года представители РМК заявили о возможности

первичного размещения в 2008 — 2010 годах. По оценке аналитика

ИК «Проспект» Дмитрия Парфенова, ожидать IPO медных

компаний следует не ранее чем через 2 — 3 года: «Холдинги пока

не готовы к первичному размещению акций. На данном этапе у РМК шансов

больше: структура компании более прозрачна и есть опыт размещения

бондов».

У крупнейшего в мире алюминиевого гиганта Русала также есть

намерения провести IPO, причем сразу на нескольких фондовых биржах

в Европе, России и Азии. Сроки пока не определены, однако специалисты

полагают, что первичное размещение акций произойдет не позднее начала

2009 года.

Работать по­черному

Успешнее первые полгода оказались для сталеваров и рудных компаний.

Их бумаги демонстрировали рост на фоне благоприятной ценовой

конъюнктуры: за первые шесть месяцев этого года металл на внутреннем

рынке подорожал в среднем на 100 — 120%. При этом в более выгодном

положении оказались интегрированные холдинги, обеспеченные собственным

сырьем.

Рост акций уральских предприятий в первом полугодии­2008 в среднем

составляет 3 — 4%: результат ММК и ЧМК («Мечел») — 4%, Богословского

рудоуправления (УГМК) — 3%. Акции еще одного актива УГМК, Метзавода им.

А.К. Серова, 1 июля показали на РТС ту же стоимость, что и 1 января текущего года.

Специалисты уверены, что ситуация с ценами стабилизируется: больших

скачков и падений на рынке черных металлов в этом году ожидать

не стоит. «Цены на черные металлы в третьем квартале должны

стабилизироваться ввиду завершения основных переговоров по условиям

контрактов на 2008 — 2009 годы. Кроме того, в северном полушарии

снизится строительный спрос на длинный прокат, что будет связано

с приближением зимнего сезона и снижением активности в строительном

секторе, — отмечает Дмитрий Баранов. — Резкие движения на спотовом

рынке могут возникнуть только в случае ухудшения климатической ситуации

в зонах добычи угля, а также при резком росте затрат на перевозку, что

будет производной от степени доступности крупного морского транспорта

и стоимости топлива».

Менее однородно выглядят активы уральских метизных производителей.

Лидер уральской метизной промышленности ММК­Метиз (производит 31%

отечественных метизов) по итогам первого полугодия увеличил

капитализацию на 63,5%. Хотя еще в декабре прошлого года его акции

упали почти на 20%.

Ценные бумаги метизных активов, входящих в «Мечел», в этом году

росли темпами пониже: Ижсталь с начала года увеличила капитализацию

на 3% (при росте выручки по РСБУ на 18,3% в первом квартале этого года

чистая прибыль упала на 9,5%, кроме того, не начисляются

и не выплачиваются дивиденды по итогам 2007 года), Белорецкий

металлургический комбинат — на 7%.

До последних событий «Мечел» занимался подготовкой своего

горнорудного актива «Мечел­Майнинг» к IPO на Лондонской фондовой бирже

(LSE). Инициатива родилась на фоне растущих цен на уголь.

Предполагается, что компания объединит под одним крылом свои угольные

активы («Южный Кузбасс», «Якутуголь» и «Эльгауголь»), а также

производителя железной руды Коршуновский ГОК, после чего будет

проведено размещение. Ориентировочно оно запланировано на ноябрь этого

года. Капитализация «дочки» оценивалась самим «Мечелом» в 20 млрд

долларов, планировалось разместить 15 — 20% акций.

Сейчас у «Мечела» в приоритете другие задачи: Федеральная

антимонопольная служба (ФАС) проводит расследование по внутренней

ценовой политике компании. Рассчитывать на доверие к новому активу

на мировом фондовом рынке не приходится: котировки «Мечела» за рубежом

упали на 10% больше, чем в России. В довершение всего на шахте им.

Ленина в Южном Кузбассе в конце июля произошло возгорание метана,

потребовалось проведение аварийных работ. «Более чем благоприятная

мировая конъюнктура — шанс, который упускать нельзя, и акционеры

“Мечела” это понимают. Как только страсти вокруг компании улягутся

и завершится расследование ФАС, подготовка IPO “Мечел Майнинг”

продолжится. Размещение на LSE следует ожидать не позже начала

следующего года», — считает Дмитрий Парфенов.

Уральские трубники с начала этого года дружно двигались вниз, теряя

в стоимости ценных бумаг и капитализации. Амплитуда снижения цены акций

уральских производителей колебалась от 0,4 до 39,2%. Самым устойчивым

оказался Челябинский трубо­прокатный (ЧТПЗ, группа ЧТПЗ),

а наибольшие потери понес Синарский ТЗ (ТМК). Падают и производственные

показатели: так, ЧТПЗ уменьшил объемы отгрузки за шесть месяцев

текущего года на 14% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего,

ПНТЗ (Первоуральский новотрубный завод, группа ЧТПЗ) — на 8%.

«Несмотря на рост спроса, на рынке существуют излишние

производственные мощности, которые приводят к профициту продукции.

А поставки из Китая и Украины создают дополнительное давление.

Увеличение импортных пошлин могло бы поддержать трубников, однако

обеспокоенность правительства ростом цен и настойчивое лобби нефтяников

вряд ли дадут ужесточить существующие нормы», — поясняет Алексей

Сулинов. В числе негативных факторов также падение спроса на трубы

большого диаметра в связи с переносом сроков крупнейших трубопроводных

проектов и рост цен на металл, составляющий в себестоимости конечного

продукта не менее 85%.

Большой потенциал малых

В последний год индекс РТС­2 (акции компаний второго эшелона)

превышает индекс РТС (акции голубых фишек). Ликвидность бумаг второго

эшелона ниже (в индекс входят компании малой и средней капитализации),

риски высоки, однако и выиграть можно гораздо больше.

Доминирование второго эшелона — яркая тенденция и в металлургии.

«Маленькие меткомпании очень перспективны и имеют потенциал роста,

многократно превышающий тот, который наблюдается у первого эшелона»,

— поясняет ведущий аналитик ООО «Совлинк» Николай Осадчий.

Однако, по мнению других экспертов, тенденция эта весьма

недолговременная, поскольку высока конкуренция между металлургическими

компаниями за потребителя, поставщика, инвестора и сырье. «Мелкие

производители со временем останутся в прошлом. Исключением может стать

только производство в труднодоступных или отдаленных регионах,

например, «Амурметалл». Отрасль развивается путем слияний и поглощений.

Либо через оставшиеся комбинаты выйдут на российский рынок иностранные

производители, либо их купят отечественные металлурги», — предрекает

аналитик по металлургии ОАО «Собинбанк» Николай Сосновский.

В ближайшее время в металлургической отрасли можно ожидать

дальнейшего укрупнения холдингов (положено начало объединению Русала

и ГМК «Норильский никель») и консолидированный выход на IPO крупнейших

российских металлургических и вертикально интегрированных компаний.

Цель — максимально диверсифицировать производство, обеспечить сырьевую

базу, разместить акции на мировых фондовых биржах. Наиболее

привлекательными для вложений останутся предприятия черной металлургии,

а также алюминиевая и медная отрасли.