МЕЧЕЛ: Изменение целевой цены и рекомендации, - ИК "Тройка диалог"
"Мы снижаем целевую цену акции Мечела до $4,10 за АДР, а рекомендацию - до ДЕРЖАТЬ с учетом пересмотренных финансовых прогнозов, отражающих значительное ухудшение фундаментальных макроэкономических факторов. По прогнозным коэффициентам акции компании оценены с премией к иностранным и российским аналогам, что, на наш взгляд, неоправданно с фундаментальной точки зрения.
У Мечела значительная долговая нагрузка и масштабная программа капиталовложений, что отражается на балансовых показателях и оказывает давление на денежные потоки. Мы также видим риск существенных убытков в металлургическом подразделении группы, отличающимся нестабильностью уровней прибыли. Отметим также, что большая доля стоимости компании приходится на проект "Эльга", риски успешной реализации которого велики.
Мы снижаем прогнозы финансовых результатов компании на 2008-2009 годы с учетом нового прогноза цен на сырьевые товары и более низких ожидаемых объемов продаж. Уже ясно, что за хорошими результатами за 9М08 последуют очень слабые данные за 4К08, которые, видимо, определят настрой на следующий год. Мы ожидаем самого резкого падения прибыли в металлургическом сегменте, который всегда отличался крайней нестабильностью уровней прибыли. В результате должна существенно увеличиться концентрация компании на горнодобывающем подразделении, вклад которого в консолидированную EBITDA превысит 70%.
Оценивая Мечел, мы больше всего обеспокоены его огромным банковским долгом. С одной стороны, бремя обязательств компании отрицательно влияет на динамику его акций: его коэффициент "стоимость предприятия / EBITDA 2009о", скорректированный на величину инфляции, - один из самых высоких среди аналогичных компаний. С другой же стороны, возникают сомнения в способности эмитента рефинансировать свои финансовые обязательства без государственной поддержки. И хотя дефолт Мечела мы считаем маловероятным, его раздутый долг еще долго будет серьезной помехой на пути роста компании за счет слияний и поглощений.
По прогнозным коэффициентам на 2009 год Мечел выглядит дороговато на фоне российских и зарубежных аналогов. В отсутствие четких источников поддержки мы не видим фундаментальных причин для оптимистичных прогнозов в отношении дальнейшей динамики акций компании. Наша целевая цена - $4,10 за АДР - подразумевает коэффициент "стоимость предприятия / EBITDA 2009о" в 6,7, что выше среднего для аналогичных предприятий и отражает стоимость Элгинского месторождения и сталелитейного подразделения, которое едва ли принесет прибыль в следующем году.
Несмотря на неважные фундаментальные показатели, мы не склонны к излишне пессимистичным прогнозам в отношении Мечела. После беспрецедентного снижения его акций и в свете мощного финансового и операционного потенциала, которым он обладает, его акции могут резко пойти вверх, как только появятся первые признаки улучшения ситуации на рынке. В ближайшие месяцы их котировки, скорее всего, будут волатильны. Акции компании не относятся к числу тех, которые имеет смысл покупать надолго, однако спекулятивно настроенные инвесторы, вероятно, смогут заработать на них деньги, отслеживая состояние рынка и покупая бумаги, когда цена на них упадет".
