Итоги пересмотра целевого уровня стоимости обыкновенных акций ОАО «Северсталь»
Аналитический департамент ИК «Русские финансовые традиции» провёл
исследование финансовой отчётности ОАО «Северсталь» за 2006 год и
оценку справедливой стоимости акций ОАО «Северсталь» по методу
дисконтированных денежных потоков. На основе проведённых исследований
Аналитический департамент ИК «Русские финансовые традиции» повышает
целевой уровень стоимости обыкновенных акций ОАО «Северсталь» с уровня $12,90 до уровня $13,50 за акцию и сохраняет рекомендацию «Держать».
Проведённое нами исследование финансовой отчетности группы «Северсталь»
за период выявило сохранение положительной динамики совокупных
финансовых показателей ОАО «Северсталь» в 2006 году. В то же время была
продемонстрирована отрицательная динамика показателей экономической
эффективности деятельности ОАО «Северсталь» по сравнению с 2005 годом.
Согласно данным, представленным в консолидированной финансовой
отчётности «Северстали», выручка компании на конец 2006 года по МСФО
составила $12422,5 млн., что на 75% выше аналогичного показателя
прошлого года ($7972,7 млн.). В то же время показатель чистой прибыли
компании продемонстрировал отрицательную динамику, снизившись в период
с 2004 по 2006 год на 8,5% с $1289 млн. до $1180,7 млн. К 2006 году
рост показателя EBITDA составил 35% (рост с $2450,5 млн. до $2089,1
млн.). Таким образом, значительная часть прибыли компании приходится на
выплату процентов, налогов и издержек на амортизацию активов.
Совокупные активы «Северстали» к 2006 году увеличились на $8057 млн. по
сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составили $18806 млн.,
из них стоимость внеоборотных активов составила $11313 млн., что на 65%
больше аналогичного показателя прошлого года. Обязательства компании по
состоянию на 2006 год увеличились практически в 2 раза - с $3659,4 млн.
до $7128,2 млн. Коэффициенты P/S (2006 – 9,05, 2005 – 7,42) и P/E (2006
– 0,86, 2005 – 1,2) продемонстрировали разнонаправленную динамику,
благодаря существенному росту продаж с одной стороны, и отрицательной
динамике чистой прибыли – с другой стороны.
Акции за период 2005-2006 продемонстрировали слабую положительную
динамику: если на конец 2005 года котировки компании находились на
уровне $10,08 за акцию, то через год они выросли до $1,17. В настоящее
время акции «Северстали» торгуются на уровне $13,7 за акцию. Показатель
EV/EBITDA снизился на 55%, во многом благодаря значительному росту
обязательств компании. Показатель прибыли на обыкновенную акцию
продемонстрировал отрицательную динамику, снизившись на 45%.
В целом, динамика финансовых показателей выявила отрицательные
тенденции в области экономической эффективности деятельности компании.
Неудачное завершение переговоров относительно слияния со сталелитейным
концерном Arcelor, также оказывает отрицательное воздействие на оценку
компании. В то же время, мы полагаем, что пик амортизационных
отчислений компании придётся на 2007 год. В дальнейшем, при сохранении
положительной динамики производства основных видов продукции и
благоприятной конъюнктуры товарного рынка, «Северсталь» сможет сделать
рывок в сторону роста показателей экономической эффективности и
продемонстрировать положительную динамику этих показателей уже в IV
квартале 2007 – I квартале 2008 года. В этой связи мы прогнозируем
возможность повышения справедливой стоимости акций и сохраняем
рекомендацию «Покупать».
